钟正生张璐常艺馨（钟正生系平安证券首席经济学家，中国首席经济学家论坛理事）

本周值季末月初，叠加清明假期扰动，中国经济高频数据基本延续分化格局。市场重点关注的“对等关税”使清明假期期间外盘资产价格急剧波动，但其冲击尚未体现在高频产需数据中。可以预见的是，本次美国推出的大规模关税措施，将使得全年完成5%左右实际GDP增速目标存在压力（详见《如何看待“对等关税”》）。但中国宏观政策“有预案”、“有共识”，内需有巨大的空间和潜力。可以期待的是，中国政策或将更聚焦“做好自己的事”，以改善民生为切入点促进国内消费回升，以供给侧结构性改革为抓手激发经济内生活力。后续重点通过高频数据监测两条线索：一是外需调整的程度，可观察外需相关的货运量、出口集装箱运价的调整幅度，在什么样的位置能够企稳；二是国内需求的内在韧性、宏观政策的对冲力度，可观察与内需相关的建筑投资、地产销售、居民消费指标变化。

1. 工业：生产有所分化。1 ）从周度数据看，钢铁、水泥、纺织上游开工率提升，主要化工品开工率涨跌互现，沥青、下游织机、汽车轮胎等开工率边际走弱。 2 ）从排产数据看，4月锂电和光伏组件排产环比继续恢复；三大白电排产同比增速回落，尤其是空调和冰箱排产，而洗衣机排产同比跌幅略收窄。

2. 投资：资金到位及实物工作量形成或弱于季节性。1 ）资金方面，本周建筑工地资金到位率环比升0.08个百分点，其中非房建（基建）升0.04个百分点，低于去年同期；房建项目提升0.19个百分点，仍高于去年同期。 2 ）用量方面，螺纹钢、线材表观需求同比跌幅收窄；水泥出货量同比降幅扩大，其中基建水泥出库量由涨转跌，房建及民用水泥环比同比跌幅扩大。

3. 地产：本周新房成交同比回升，二手房成交同比涨幅收窄，但季末月初、以及清明假期对成交数据存在扰动，后续成交走势还有待观察。1 ）新房方面，61 个样本城市新房日均成交面积同比增长11.3%，由跌转涨。 2 ）二手房方面， 15 个样本城市二手房日均面积同比增速有所回落。 3 ）二手房挂牌价方面，截至3 月24 日，近四周二手房挂牌价指数环比下跌0.2%。

4. 内需：客运边际走弱，本周百度迁徙指数、24城地铁客运量同比增速由涨转跌，而国内执行航班同比增速略有回升。货运此消彼长，上周铁路货运量同比增9.9%，表现较好；高速货车通行量同比增1.6%，边际回落。消费方面，本周电影票房收入较去年同期低65.4%，跌幅扩大；3 月份汽车家电零售较好，其中乘用车零售全月同比增12%，主要家电零售额在前四周同比增29.4%。

5. 外需：上周中国出口集装箱运价回落，货运增速同比回落。港口集装箱吞吐量（外贸占比约5成）、国际货运航班班次、港口货物吞吐量（外贸占比约3 成）同比分别增长4.6%、 30.6%、5.0%，均较前值回落。

风险提示：稳增长政策不及预期，海外经济衰退程度超预期，地缘政治冲突升级等。

工业生产有所分化，钢铁、水泥、纺织上游及光伏锂电生产提升，而沥青、下游织机、汽车轮胎、空调冰箱等边际走弱。

原材料方面， 1）钢铁、水泥生产回升。本周日均铁水产量、五大钢材品种产量、水泥熟料产能利用率环比回升，相关产品库存仍低于去年同期，需求环比稳中有升，对生产形成支撑。 2）玻璃生产平稳，本周浮法玻璃开工率持平于上周，同比增速维持在-11%，样本企业库存继续去化。 3）沥青开工率环比回落，旺季临近，但上游原料进口减少，下游需求恢复力度有限。 4）主要化工品开工率涨跌互现，山东地炼、纯苯、苯乙烯等回落，而纯碱、甲醇、聚氯乙烯等开工率恢复。

中下游方面，本周纺织相关的PTA及聚酯产业链开工率提升，而涤纶长丝下游织机、汽车半钢胎、汽车全钢胎开工率回落。排产方面：

资金方面，据百年建筑调研，截至4 月1 日，样本建筑工地资金到位率为57.95%，较上周升0.08个百分点。其中，非房建项目资金到位率为59.74%，较上周升0.04个百分点；房建项目资金到位率为49.02%，较上周升0.19个百分点。

用量方面， 1）从钢材需求看，本周螺纹钢表观需求环比提升，线材表观需求环比回落，二者同比跌幅均有收窄。 2）从水泥数据看，截至4 月1 日当周，全国水泥出库量环比回升，同比降幅扩大至25.7%。其中，基建水泥出库量同比-3.4%，由涨转跌；房建及民用水泥环比同比降41.4%，跌幅扩大。

百年建筑网表示：3月资金到位节奏略慢于预期，项目施工进度不温不火；当前房建资金改善韧性好于非房建，同比强于去年同期。水泥市场呈现“基建托底、房建疲软、民用波动”的三重特征，以基建重点项目为主，房建需求短期回升力度有限，民用市场需求则可能受节假日及天气因素拖累。

本周新房成交同比回升，二手房成交同比涨幅收窄，但季末月初、以及清明假期对成交数据存在扰动，后续成交走势还有待观察。

新房方面，本周（截至4 月4 日），我们统计的61 个样本城市新房日均成交面积同比增长11.3%，较3 月（-1.3%）有所改善。

二手房方面，本周（截至4 月5 日），15 个样本城市二手房日均面积同比增长29%，较上周略有回落；可比口径下，近30 日二手房日均成交面积约占总成交的56.4%，边际回落。

价格方面，截至3 月24 日，近四周二手房挂牌价指数环比下跌0.2%，其中一线和四线城市环比微跌0.1%，二、三线城市环比分别下跌0.2%和0.3%。

客运边际走弱，本周（截至4 月5 日），百度迁徙指数、24城地铁客运量同比增速由涨转跌，而国内执行航班同比增速略有回升。货运此消彼长，截至3 月30 日当周，铁路货运量同比增9.9%，表现较好；高速货车通行量同比增1.6%，边际回落。

消费方面，本周电影票房收入跌幅扩大，3月份汽车、家电销售同比提升。1）汽车：据乘联会统计，3 月全国乘用车市场日均零售同比增长12%，今年以来累计同比增长5%。 2）家电：据产业在线统计，截至3 月28 日，近四周主要家电零售额同比增长29.4%，增速提升。 3）快递：截至3 月30 日当周，邮政快递揽收量同比增长19.6%，边际企稳，该指标对于居民网上实物消费具有指示意义。 4）电影：本周（截至4 月5 日）全国电影日均票房收入约6202万元，较去年同期低65.4%，跌幅较上周扩大。

上周货运同比增速边际回落。据交通运输部数据，截至3 月30 日当周，港口集装箱吞吐量（外贸占比约5成，通常用于运输机械设备、纺服、家电及轻工产品）、国际货运航班班次（主要用于以消费电子为代表的高货值产品，以及跨境电商）、港口累计完成货物吞吐量（外贸占比约3成，除集装箱外，主要包括煤炭、金属矿石、矿建原料、石油及制品等）同比分别增长4.6%、 30.6%、5.0%，均较前值回落。

韩国3月出口增速由负转正。韩国3 月出口同比增长3.1%，高于1-2月（累计同比-2.6%），但低于前20 日4.5%的增速。

上周中国出口集装箱运价回落，本周暂未公布。上周中国出口集装箱运价下跌3.1% ，但宁波、上海出口集装箱运价指数分别上涨12.9%和5.0%，二者领先于总体的运价变化。

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